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沪电股份:从通讯板领军企业到汽车板行业前列,业绩拐点将临(智联汽车系列公司深度之五)

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:骆思远 日期:2019-05-21
标签:农经网 长阳

寻找PCB行业结构性成长机会。在2000年以前,全球PCB产值70%分布在欧洲、美洲、日本等三个地区。进入21世纪以来,PCB产业重心不断向亚洲地区转移,形成了新的产业格局。亚洲地区PCB产值接近全球的90%,是全球PCB的主导,尤其是中国和东南亚地区增长最快。2008-2014年,中国PCB市场规模CAGR9.7%,远高于行业增速,但2015年以来进入低速增长行情,而全球PCB市场规模自2011年以来已基本平衡。PCB行业整体供大于求,因此寻找到结构性机会尤为关键。就产品种类来说,HDI、挠性板、高端多层板仍为成长板块。就下游应用来说,通信与汽车板为显著成长板块,且有望受益于5G通信技术与智能汽车普及,继续引领PCB市场。从产品结构来看,中国PCB市场中,8-16层多层板、18层以上超高层板2017-2022年CAGR预计将分别达4.8%、6.2%。

    短期成长主力:汽车板业务从国内第一走向全球前五。受益于汽车电子化以及新能源汽车的普及,车用PCB将成为增速最快的子板块。PCB汽车板安全性要求严苛,入围供应商享有护城河。汽车电子供应商预计将以外资为主,沪电已获大陆、博世、天河、捷普、马锐等多家Tier1零部件客户认可。在新产品方面,公司24GHz毫米波雷达和BMS用PCB已于2016年顺利出货,证明公司具有应对ADAS、新能源等车用PCB新需求的研发能力。

    长期成长逻辑:5G及数据中心建设提升高频高速通讯板需求。通讯为PCB最大的应用领域,占比27%,大型伺服器、交换机、数据中心、通讯基站等产品市场对8-16层多层板、18层以上超高层板有强劲需求。沪电通讯PCB板主要应用于基站与IDC设备,拥有华为、爱立信等国内外知名通信客户。短期来看,4G基站建设年投入额下滑,但网络服务器市场却因IDC市场高速增长而于3Q2017大幅回暖,为公司通讯PCB平稳发展提供新机遇。

    新产能端铺就顺利,业绩拐点在即。2014年以来,公司完成了昆山新厂和黄石新厂一期建设,截至2017年,昆山新厂产能利用率已在高位运行,黄石新厂一期产能利用率仍在爬坡中。2018年为黄石一厂投产第4年,基于当前营业额基础,正向盈利可期。

    首次覆盖,给予“增持”评级。预测沪电股份2018/2019/2020年收入分别为50.0/54.5/59.6亿元,净利润分别为3.14/3.77/4.43亿。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,看好公司持续的投资价值。参考同业估值水平,给予2018年27X估值参考,对应2018年目标市值85.7亿,上升空间18%,给予增持评级。

    风险提示:高端通讯板行业竞争格局恶化,智能汽车发展进度不及预期。

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